泸深配 越跌越买？恒生科技指数再跌3%，腾讯美团等巨头跌超10%，但资金却逆势狂买近百亿份ETF！是盲目抄底还是看到了黄金坑？

从2026年年初到2月13日，恒生科技指数的下跌，并不是个别股票的偶然。 翻开成分股列表，一片惨淡。携程集团的股价跌幅超过了22%，在互联网巨头中领跌。 美团-W的股价下跌了大约17%，金蝶国际下跌了16%，网易-S下跌了14%，就连市场公认的“压舱石”腾讯控股，股价也跌去了11%以上。 这些公司都是各自领域的龙头，它们的集体下跌，直接拖累了整个指数的表现。

反映到基金产品上，这种下跌就更加直观了。 如果你在2026年初买了重仓港股互联网公司或者恒生科技指数的ETF，那么你的账户很可能已经浮亏了4%到6%。 这个跌幅，与同期国内市场上那些因为芯片、人工智能概念而大涨的ETF形成了天壤之别。 一边是火焰，一边是海水，投资者的体验在同一个时间段内被割裂成了两个世界。

但市场的奇妙之处就在于，总有人在做着相反的事情。 尽管基金净值在跌，但基金的份额，也就是投资者认购的“份数”，却在以惊人的速度增长。 华泰柏瑞基金公司旗下的恒生科技ETF，在2026年开年仅仅一个多月的时间里，份额就增加了大约96亿份。 这个数字意味着有近百亿的资金，选择在这个时间点买入这只正在下跌的基金。

这并非个例。 富国基金旗下的港股通互联网ETF，份额增长了超过60亿份；华夏基金旗下的恒生科技指数ETF，份额也增长了超过60亿份。 如果把视野放宽到整个港股主题的ETF，你会发现一个更明显的趋势：在2026年年初规模增长超过10亿份的基金榜单上，清一色全是投资港股的ETF，除了科技，还包括港股通创新药、非银金融等主题。 数据显示，整个2026年1月份，超过283亿元的资金净流入了港股相关的ETF，其中将近90%都流向了科技主题的产品。

不仅存量产品被资金追捧，公募基金公司也在加速布局这个方向。 目前，市场上已经有像华宝中证港股通信息技术ETF联接、摩根港股通宁远成长等明确投向港股的基金正在发行。 而在等待获批的队列里，还有超过30只港股主题基金已经提交了申请。 机构的行为，往往比散户的直觉更有参考价值，它们正在用真金白银和产品线布局，表达对港股市场的某种预期。

那么，一个核心问题就出现了：为什么恒生科技指数会在A股科技股大涨的背景下独自下跌？ 多家主流机构给出了他们的分析。 富国基金认为主要原因有三个。 第一个原因是美元流动性持续偏紧。 港股是一个外资参与度非常高的市场，它的走势和全球美元的松紧息息相关。 从2025年四季度开始，市场感受到美元流动性在收紧，这导致一部分海外资金从港股这样的新兴市场流出，回到了美国或者其他更安全的地方。

第二个原因与公司的赚钱能力有关。 富国基金指出，一些互联网公司为了争夺用户和流量，投入了更多的补贴和营销费用，这短期内会压制它们的利润表现。 同时，新能源汽车相关的补贴政策退坡，也影响了市场对部分产业链公司的盈利预期。 当投资者觉得公司未来赚的钱可能没之前想的那么多时，股价自然就会承压。

第三个原因则关乎市场的想象空间。 2023年以来，人工智能（AI）是全球科技股最大的故事。 但到了2026年初，这个故事遇到了一点瓶颈。 富国基金认为，对于在港股上市的科技巨头们来说，AI还没有讲出一个能让市场全体兴奋的“新故事”，缺乏一个能驱动股价持续上涨的全新逻辑。

中金公司的分析则提供了另一个视角。 他们观察到，在近期美国科技股的财报季中，投资者对微软、谷歌、亚马逊这些巨头在AI上的巨额资本开支产生了分歧。 以前大家觉得，在AI上花钱越多就越厉害，股价就应该涨。 但现在市场开始担心，如果钱花得太多太快，会不会影响公司自身的现金流和投资回报率。 这种担忧从美股传导到了业务相似的港股科技公司身上，加剧了股价的波动。

还有基金经理提到了更具体的市场情绪事件。 比如在2026年1月，国内AI公司智谱和MiniMax发布了新的大模型，这本是行业进步的表现，但市场却担心这会加剧行业竞争。 与此同时，像腾讯、阿里巴巴这样拥有大模型业务的巨头，股价反而出现了显著下跌。 此外，春节期间互联网公司惯常的“红包大战”，虽然能吸引用户，但也被市场视为一种对现金流的消耗，在当下谨慎的环境里，这变成了一个利空因素。

持续的下跌，带来一个最直接的结果：估值变得非常便宜。 衡量港股科技板块是否低估，一个常用的方法是看恒生科技指数和A股创业板、科创板指数（合称“双创指数”）的比值，这相当于比较同一类资产在港股和A股的价格差异。 数据显示，这个比值已经来到了历史最低水平附近。 所谓的历史最低，指的是比2022年3月（当时外资因国际局势恐慌性流出）、2022年10月（市场极度悲观）以及2023年底（游戏行业面临严格监管）的时候还要低。

招商证券明确指出，当前对互联网公司的监管环境，以及整体的经济发展环境，其实比2022年和2023年那几次低点时要好得多。 但在AI技术大发展和国家强调科技兴国的时代背景下，港股科技板块的股价却比那时更便宜。 他们认为，这意味着港股科技板块已经被显著低估，此时去投资，潜在的上涨空间（赔率）和成功的可能性（胜率）都比较高。

南方基金也持类似观点。 他们认为，当前的投资逻辑正在从单纯比拼技术投入的“军备竞赛”，转向关注公司实际盈利能力的“盈利见证”。 港股很多互联网公司已经形成了庞大的生态，从AI的算力硬件、底层大模型到具体的应用场景都有布局。 同时，像即时零售这类曾经亏损严重的业务，亏损额正在收窄，并且逐渐被市场所认可和定价。 因此，从高位板块切换到低位板块，“高切低”的配置策略在港股科技板块上显得优势明显。

政策层面也出现了一些积极的变化。 南方基金提到，监管层正在严格控制新股发行（IPO）的质量，这有望缓解过去一段时间因为“IPO太多太快”而对市场情绪产生的压制。 虽然这不能立刻让市场大涨，但可以被看作是一个修复投资者信心的边际利好。 从宏观经济数据看，虽然需求端还有些疲软，但工业品价格（PPI）有走强的迹象，这为科技企业的盈利修复提供了宏观层面的可能性。

然而，几乎所有看好后市的机构，在报告中都郑重地提到了风险。 中金公司强调，港股作为一个离岸市场，最大的特点就是对外部流动性极其敏感。 美联储官员任何关于加息的“鹰派”言论，都可能影响外资的情绪。 后续美联储的政策动向，仍然是需要紧盯的关键变量。 同时，港股和A股的资金也存在一定的“跷跷板”效应。 当A股行情特别好的时候，可能会吸走一部分原本打算投资港股的内地资金，反之亦然。

最大的现实风险，来自于大规模的股票解禁。 2026年，港股市场将迎来一个IPO解禁的高峰期。 根据公开数据梳理，目前已知在2026年上半年，预计解禁的市值就超过4500亿港元。 这还只是冰山一角，有分析统计，2026年全年港股待解禁的总市值可能高达1.7万亿港元，其中2026年9月份将是解禁压力的最高峰。 这些解禁的股票一旦被股东大量卖出，就会对市场的资金面造成直接的冲击，可能引发股价的短期剧烈波动。

市场的走势就是由这些多空力量共同塑造的。 一边是美元流动性收紧、盈利增长放缓、解禁压力临近这些看得见的利空，它们把指数价格不断压低。 另一边是估值跌到历史极值、内地资金持续流入、机构开始战略性布局这些潜在的多头力量。 恒生科技指数在2026年开年的表现，以及资金“越跌越买”的反常行为，正是这种多空激烈博弈下的外在表现。 这种博弈本身，已经构成了当前市场最值得关注的信号之一。

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